Resumen de la vigilancia de la recesión en EE. UU.:
- Aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense han aumentado en las últimas semanas, las expectativas de crecimiento del 4T’20 se han deslizado. Una recesión de doble inmersión puede o no evitarse en el 1T’21, dependiendo del momento del estímulo fiscal estadounidense.
- La estimación de New York Nowcast para el PIB del 4T’20 está en + 2.58%, mientras que el modelo de GDPNow de la Fed de Atlanta apunta a loftimir+ 7,5% de crecimiento.
- Los mercados de tasas continúan pronosticando que no habrá cambios en la tasa de interés principal de la Reserva Federal hasta enero de 2022; la Fed se ha comprometido a mantener las tasas bajas hasta 2023.
Entender los datos económicos de EE. UU.
El jueves se dará a conocer el informe del PIB estadounidense del 4T’20. Una encuesta de Bloomberg News pide que el PIB de EE. UU. Se sitúe en un + 4% anualizado en el 4T’20 después de subir un récord de + 33,4% en el 3T’20. Dependiendo de dónde mire, las estimaciones varían significativamente. La estimación de New York Nowcast para el PIB del 4T’20 es de + 2,58%, mientras que el modelo de PIBNow de la Fed de Atlanta apunta a un crecimiento más elevado de + 7,5%.
Pero el hecho es que los pronósticos del consenso de Bloomberg y los pronósticos regionales de los bancos de la Fed han bajado durante las últimas semanas, lo que refleja una desaceleración en el crecimiento de EE. UU. A medida que la pandemia de coronavirus entraba en sus días más oscuros. A pesar de que el próximo tramo del estímulo fiscal estadounidense se acordó al final de la presidencia de Trump, todavía es posible que el PIB estadounidense del 1T’21 salga en territorio negativo (pero no lo sabremos hasta abril).
Estimación del PIB de EE.UU. del PIB de la Fed de Atlanta ahora del cuarto trimestre de 2022 (26 de enero de 2021) (Gráfico 1)
El aumento de las solicitudes iniciales de desempleo en Estados Unidos, el debilitamiento de las encuestas del ISM y del PMI y las decepcionantes cifras de consumo apuntan a una economía estadounidense que se ha desacelerado en los últimos meses. No es de extrañar, esta desaceleración ha reflejado el fuerte aumento de las infecciones, hospitalizaciones y muertes por coronavirus.
Pero la perspectiva de otro estímulo fiscal de 1,9 billones de dólares impulsado por el presidente estadounidense Joe Biden, ahora que los demócratas tienen el control total del Congreso, ha ayudado a poner un piso a la caída de las expectativas de crecimiento. Si los políticos del Capitolio logran que se apruebe otro tramo de estímulo en febrero, los fondos de rescate adicionales del gobierno podrían ayudar a la economía estadounidense a evitar una recesión de doble caída en el 1T’21.


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Fed impulsando la narrativa, todavía
La reunión de política de la Fed de enero que concluirá el 27 de enero es la primera de la presidencia de Biden. Más allá de eso, ¿a quién le importa? Después de mucho alboroto sobre una posible reducción de su programa de QE, los funcionarios de la Fed salieron a la radio a mediados de enero para silenciar una posible rabieta. La primera reunión del año, sin un nuevo Resumen de proyecciones económicas, puede ofrecer pocos cambios tangibles de política que provoquen volatilidad.
Expectativas de la tasa de interés de la Reserva Federal (26 de enero de 2021) (Tabla 1)
La Reserva Federal tiene rechazó las crecientes expectativas de un banco central más agresivo, reprimiendo las preocupaciones de rabietas con un grupo de discursos a mediados de enero. Mientras el presidente de la Fed, Jerome Powell, esté a la cabeza, el FOMC mantendrá el rumbo, con la intención de mantener bajas las tasas de interés hasta 2023. Los futuros de los fondos de la Fed están cotizando en un 100% de probabilidad de que no haya cambios en las tasas de la Fed hasta enero de 2022. Como tal, los comerciantes pueden ver tLa reunión de la Fed de enero viene y va con mucho ruido y pocas nueces.
Uso de la curva de rendimiento de EE. UU. Para predecir recesiones
El comentario sobre la curva de rendimiento del Tesoro de Estados Unidos sigue siendo «lavar, enjuagar, repetir». La curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU. permanece normalizado: los rendimientos a largo plazo son más altos que los rendimientos a corto. Históricamente, el aumento relativamente más rápido de los rendimientos a largo plazo en comparación con los rendimientos a corto plazo se produce durante épocas de expansión económica esperada, por lo que los operadores pueden ser propensos a interpretar los movimientos de la curva de rendimiento como una señal de que los participantes del mercado creen que el peor período de incertidumbre alrededor la pandemia de coronavirus ha terminado.
Curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU.: 1 mes a 30 años (26 de enero de 2021) (Gráfico 2)
Los esfuerzos de la Fed para inundar el mercado con liquidez han deprimido los rendimientos a corto plazo, lo que ha ayudado a mantener intacta una curva de rendimiento de Estados Unidos artificialmente empinada. La erosión del impulso de los datos económicos de EE. UU. Junto con los datos alarmantes de COVID-19 sugerirían que el entorno de crecimiento a corto plazo no es tan seguro como lo sugiere la curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU. Seguimos creyendo que la combinación de una curva de rendimiento estadounidense más pronunciada y un dólar estadounidense que no se recupera es una señal de alerta fundamental.


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Un repaso: ¿Por qué es importante la curva de rendimiento de EE. UU.?
Los participantes del mercado utilizan curvas de rendimiento para medir la relación entre el riesgo y el tiempo de endeudamiento a varios vencimientos. Las curvas de rendimiento se pueden construir utilizando cualquier deuda, ya sea Bonos corporativos con calificación AA, bonos alemanes o bonos del Tesoro de EE. UU..
Una curva de rendimiento «normal» es aquella en la que los instrumentos de deuda a corto plazo tienen un rendimiento más bajo que los instrumentos de deuda a más largo plazo. ¿Por qué sin embargo? En pocas palabras, es más difícil predecir eventos cuanto más se adentra en el futuro; los inversores deben ser compensados por este riesgo adicional con mayores rendimientos. Esta relación produce una curva de rendimiento con pendiente positiva.
Al observar la curva de rendimiento de un bono del gobierno (como bonos o bonos del Tesoro), se pueden realizar varias evaluaciones sobre el estado de la economía en cualquier momento. ¿Están aumentando rápidamente los tipos de interés a corto plazo? Esto podría significar que la Fed está señalando que pronto se producirá una subida de tipos. O que existen preocupaciones de financiamiento para el gobierno federal. ¿Han caído drásticamente las tarifas a largo plazo? Esto podría significar que las expectativas de crecimiento están cayendo. O podría significar que el riesgo crediticio soberano está disminuyendo. El contexto, obviamente, importa.
Curvas de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU .: 3m10s y 2s10s (1975 a 2021) (Gráfico 3)
Existe una base académica para el análisis de la curva de rendimiento. En 1986, Campbell Harvey, profesor de finanzas de la Universidad de Duke escribió su disertacion explorEn g el concepto de utilizar la curva de rendimiento para pronosticar recesiones. La investigación del profesor Campbell señaló que el NOS La curva de rendimiento debe invertirse en los 3m10 durante al menos un trimestre completo (o tres meses) para dar una verdadera señal predictiva (desde la década de 1960, un cuarto completo de inversión ha predicho correctamente cada recesión).
Indicador de probabilidad de recesión de la Fed de NY (26 de enero de 2021) (Gráfico 4)
En conjunto, actualmente hay un 14,4% de posibilidades de una recesión en los EE. UU. En los próximos 12 meses, según el indicador de probabilidad de recesión de la Fed de Nueva York. Recuerde que este rastreador nunca eclipsó el 40% durante la primavera, incluso cuando el PIB del 2T’20 fue, literalmente, el peor trimestre de la actividad económica estadounidense. Una vez más, la curva de rendimiento de EE. UU. Oculta la verdad, enmascarando lo que probablemente será una mayor debilidad al final del 4T’20 y principios del 1T’21.
— Escrito por Christopher Vecchio, CFA, estratega de divisas sénior
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