Una historia de dos mitades: comienzo débil, final fuerte


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Dólar estadounidense – Descripción general del mercado

El dólar estadounidense, medido por el índice DXY, comenzó el cuarto trimestre con una nota fuerte, alcanzando brevemente su nivel más alto en casi un año. Estas ganancias estuvieron respaldadas por un aumento constante y constante de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, catalizado por la creencia de que la Reserva Federal mantendrá una postura restrictiva durante un período prolongado para restaurar la estabilidad de precios en la economía.

Sin embargo, el dólar no pudo mantener su impulso alcista por mucho tiempo. Poco después de establecer un nuevo máximo para 2023 a principios de octubre, el DXY cayó cuando los rendimientos reales y nominales se revisaron bruscamente a la baja tras los indicadores de inflación favorables.

A medida que los factores de inflación disminuyen, los mercados han comenzado a descontar agresivos recortes de tasas durante los próximos años en un esfuerzo por adelantar el próximo ciclo de flexibilización del FOMC. Inicialmente, el banco central estadounidense resistió la presión para cambiar de rumbo, pero cedió después de que sugirió en una reunión de diciembre que ya habían comenzado las «conversaciones» para reducir los costos de endeudamiento.

El cambio de política de la Reserva Federal aceleró la caída de los rendimientos, con el bono a dos años por debajo del 4,40%, un fuerte retroceso desde su máximo del ciclo del 5,25%. Al mismo tiempo, el bono a 10 años, que hace unas semanas amenazaba con superar el nivel psicológico del 5,0%, cayó por debajo del umbral del 4,0%. En este contexto, el índice del dólar estadounidense se desplomó, alcanzando su nivel más bajo desde agosto.

El siguiente gráfico muestra la evolución de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense en el cuarto trimestre.

Rendimiento del rendimiento del Tesoro de EE. UU. en el cuarto trimestre

Gráfico de líneas colorido Explicación generada automáticamente

Fuente: TradingView, elaborado por Diego Colman

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Perspectiva fundamental del USD

La inesperada reversión de la postura moderada de la Reserva Federal es una señal clara de que los funcionarios están tratando de cambiar la política a tiempo para un aterrizaje suave. En otras palabras, priorizan el crecimiento sobre la inflación. Si bien este sesgo no cambiará de la noche a la mañana, es probable que se fortalezca aún más en el corto plazo, y la senda de menor resistencia seguirá siendo baja tanto para los rendimientos de los bonos como para el dólar estadounidense durante al menos los primeros meses de 2024.

Sin embargo, los vientos de navegación pueden inclinarse a favor del dólar estadounidense hacia finales del primer trimestre, momento en el que se dispondrá de datos adicionales para evaluar más plenamente la situación macroeconómica.

La significativa flexibilización de las condiciones financieras observada en noviembre y diciembre provocó un fuerte aumento de los precios de las acciones, amplificando el efecto riqueza en el nuevo año y contribuyendo a mantener un consumo robusto de los hogares, un motor clave del PIB. La probabilidad es alta. En este sentido, no deberíamos descartar por completo la posibilidad de que la economía se recupere en el mediano plazo.

Una reaceleración del crecimiento estimularía el crecimiento del empleo, endureciendo el mercado laboral y ejerciendo presión al alza sobre los salarios. En este entorno, la inflación podría seguir sesgada al alza y estabilizarse muy por encima de su objetivo del 2,0%, impidiendo que la Reserva Federal lleve a cabo una fuerte campaña de flexibilización.

El optimismo sobre las perspectivas de inflación de EE. UU. está aumentando tras la publicación de los informes del IPC y del PCE básico de finales de 2023, pero es demasiado pronto para cantar victoria. Una pausa en el avance de los precios al consumidor o una reversión de las tendencias subyacentes el próximo año podría asestar un duro golpe al sentimiento y provocar una reevaluación agresiva de las expectativas sobre las tasas de interés.

Este gráfico describe las expectativas del mercado para la flexibilización monetaria en 2024.

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Rendimiento implícito de futuros de fondos federales para 2024 por contrato mensual

Gráfico de líneas de diferentes colores Descripción generada automáticamente

Fuente: TradingView, gráfico creado por Diego Colman

Los vientos pueden cambiar a favor del USD más adelante en el primer trimestre

A medida que nos acercamos a la transición del primer trimestre al segundo trimestre, es posible que los operadores finalmente se enfrenten a la comprensión de que la Reserva Federal no tiene la flexibilidad para recortar las tasas tan agresivamente como antes. Al adaptarse a las nuevas realidades y a los cambios en los supuestos del mercado, los rendimientos estadounidenses pueden experimentar una recuperación gradual, facilitando condiciones óptimas para un repunte más sostenido del dólar frente a las principales monedas.




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